中国高纤， 90% 上涨空间？

松岩

中国高纤控股(China Gaoxian Fibre Fabric Hldgs)在2月22日闭市后公布了不俗的业绩，甚至比我的预期更好。但令人失望的是，中国高纤在2月23日的交投淡静，成交量少过200万股。还有就是，公司没有宣布派发终期股息，因为管理层相信，把手上的现金充当资本开支会更好，股东很可能在短至中期内获得回报。
在成交量不高及没有“眼前”利益(即股息)来吸引投资者的情况下，投资者是否应继续持有或卖出，还是增持呢？让我们来看看公司的表现。

业绩分析

中国高纤的业绩强劲。公司的FY09收入年比微跌，由于采取了具竞争性的标价策略，但销售却提高了10.6%。净利率因产品组合更有利而从FY08的 21.3%提高至FY09的22.6%，由于公司售出更多毛利较高的三角纤维涤纶丝(TFY)及针织布料(WKF)。实际上，这两种产品的销售合共占 FY09销售的28.1%，比FY08的14.5%高。

中国高纤宣布，它已购买了60台生产TFY产品的设备。一旦后者全面投入生产后，公司目前的产能便将增加1万8,500公吨。此外，公司计划在2H10另外购买72台生产拉伸变形丝(DTY)和TFY的新设备，从而再增加4万3,000公吨的产能。公司也计划在1H10购买100套针织机来提高WKF(高毛利)的产量，从而在FY10把年产能增至8万1,000吨。如果这些扩充行动得以实现，便将对FY10的盈利有所影响，而对FY11及之后的影响将会更显著。

产品需求不减

根据管理层表示，中国目前依旧十分依赖进口来满足对高差别化丝的约50%总体需求，意味着本地供应商的增长空间十分庞大。此外，据中国纺织工业协会的数据显示，中国大型纺织企业在09年首11个月录得净利年比提高25.4%至1,332亿人民币，由于所有产品类别均广泛增长。
此外，同行力恒化纤科技(Li Heng Chemical Fibre Technologies)也对其在FY10的前景颇感乐观，因后者不断扩大产能，并料将在1Q10完成。力恒的管理层也表示，他们的订单能见度延伸至 1H10，反观1H09的订单能见度只有1个月。这也证实了纺织业整体上已有所改善。

不派终期息，然而…
中国高纤为了FY10总值3亿人民币的大笔资本开支而保留现金。尽管起初我感到失望，因为我也持有公司的股票，但我对管理层大幅度提高资本开支而感到高兴，因为这证明行业前景正在改善，公司本身也对其前景感到乐观。如果相关行动取得成功，便应会在短至中期内带来成果。
估值-目标价维持在0.335元，上涨空间为91%
图表4列出了中国高纤与同行的估值。很明显的，公司的交易价远远地落后于与其最接近的上市同行力恒，但这是不合理的。根据彭博社的资料显示，公司正以 FY10远期本益比的1.9倍交易，而力恒则是以6.4倍交易，行业平均为5.1倍。鉴于公司的盈利增长强劲、低于2倍的估值及乐观的行业前景，公司的表现很可能会比同行来得更好。基于5.8倍FY10远期本益比来计算，公司一年后的目标价保持在0.335元，相等于91%的上涨空间。

明年PSLE